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一汽夏利:一汽丰田三季度改善明显

发布时间:2011-11-01    研究机构:招商证券

一汽丰田3Q改善相当明显,销量及利润大幅度增加。受地震影响,2Q一汽丰田减产,销量仅仅为5.2万辆(环比-48%),2Q夏利投资收益仅为1.5亿元,3Q一汽丰田复产补充库存并采用积极销售策略,销量恢复至单季12.2万辆(环比+134%),夏利投资收益上升至3.56亿元,为近年单季盈利最高水平。以投资收益简单测算一汽丰田1-3Q单车利润分别为0.87、0.97、0.97万元,2Q较1Q单车利润上升可以理解为2Q产品有选择性的生产,3Q单车利润并未下滑,可以理解为规模效应抵消了部分产品降价影响。预计随着丰田新工厂投入使用、产品升级换代、新产品投放等,一汽丰田2012年在市场开展上将更为积极,未来增长将非常明显。

一汽夏利(000927)1-3Q销量19万辆,同比增长12%,好于多数自主品牌。虽然夏利汽车盈利能力较差,但对于一汽集团来说,其自主品牌年销售量超过25万辆仍然是一个不小的分量(一汽轿车2010年自主品牌销量13.2万辆),对于缩小一汽集团与上汽集团、东风集团销量规模上差异仍然具有一定的意义。从其单车销售价格来看,1-3Q分别为3.47、4.18、4.16万元,结构上看威系列占比有所提高,预计4Q单车价格持平或略微下滑。

投资建议与风险提示。维持2011年全年0.09元EPS盈利预测。在7月份《以估值模式的改变看夏利》分析报告中,我们大致阐述了推荐一汽夏利的逻辑,我们目前依然坚持该逻辑,并认为随着时间的推移,投资时间成本将越来越低,一汽集团在2012年的整体上市是大概率事件,类似于2010年广汽对长丰的收购,一汽夏利具有较高的博弈价值,继续维持“强烈推荐-A”投资评级不变。

主要风险在于具体的时间及方案上,仍然存在不确定性。

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