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一汽夏利股改方案点评

发布时间:2006-06-19    研究机构:西南证券

一汽夏利(000927)今日发布股权分置改革说明书,股改方案为每10股流通股获得大股东一汽集团和天汽集团的3.2股对价,大股东同时承诺,获得流通权后股权3年内不上市交易或转让。另外,天汽集团对所占用的公司资金做出了11月底前清偿完毕的承诺。

  从支付的对价水平看,参照长安汽车10送3.2股,上海汽车10送3.4股,一汽轿车10送3.3股,基本处于业内平均水平。但考虑到公司大股东一汽集团和天汽集团合计持有公司总股本的85%,目前的对价水平仍有进一步提升的可能性。

  公司股改与集团占用资金的清偿联系起来。从占用资金清偿看,天汽集团截止05年底共占用公司资金10.9亿元,天汽集团承诺2006年11月底前全部清偿完毕。其中由天津市政府拨款3亿元,6月底前清偿。天汽集团自筹7.9亿元,其中9月前归还5亿元,11月前归还2.9亿元。天津市政府出资3亿元代集团清偿占用资金,这在上市公司中并不多见,反映了天津市对公司的大力支持。完成清偿后,公司的流动性将明显好转。但由于计提的坏帐准备有限,其对公司的赢利没有显著影响。

  公司的基本面方面,公司是小型乘用车领域的龙头企业,其主导产品“夏利”1.0L和1.3L,具有经济、耐用、节油的良好口碑,在国际原油和成品油价格持续上涨的背景下,销售势头强劲。借助于车型的不断更新,公司05年销售轿车19万辆,同比增长46.1%,创历史新高,但由于单车利润低,其对利润的贡献仍不是主角。由于小型乘用车领域目前的产能过剩情况较其他领域尤甚,加之自主品牌企业之间的产品差异化不明显,价格竞争将难以避免,即使像公司这样具备规模经济优势的公司,在该领域的赢利前景也难以乐观。

  2005年公司实现利润总额2.6亿元,同比增长8倍。其中公司持有的天津丰田汽车公司30%的股权为其贡献的投资收益占利润总额的80%,是业绩增长的主要动力。

  由于公司的业绩基本依赖投资收益,可以近似等同为一家投资公司,因此对该类公司的估值水平应低于同类的汽车实业类公司,同时考虑到日本丰田公司在中国的布局,其对广汽丰田的大规模投资将可能影响其对天津丰田的支持力度,我们认为公司的基本面难以支撑目前高达20倍的市盈率和3倍的市净率,即使考虑到股改含权和欠款清偿后的坏帐准备冲回也已经高估,建议投资者注意风险防范。

申请时请注明股票名称