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一汽夏利(000927)08年三季报点评

发布时间:2008-11-11    研究机构:国金证券

1-9月公司实现销售收入5,586百万元,同比下滑4.6%,其中3季度实现销售收入1,487百万元,同比下滑20.2%。1-9月实现净利润138百万元,同比增长259%,其中3季度实现净利润36百万元,而上年同期为亏损37百万元。前季度EPS 为0.086元,符合我们预期;本部亏损未出现继续恶化,合并一汽华利增加管理费用和资产减值: 尽管3季度销量和收入都大幅下滑,但夏利本部在第3季度亏损220百万元(利润总额-投资收益),较2季度环比下滑20.1%,并没有出现继续恶化的局面,3季度主业贡献的毛利与1季度持平,收入和毛利率的变动已不再是公司目前亏损的敏感因素; 由于合并一汽华利和公司新产品的研发投入增加,公司3季度管理费用同比增长33.9%,并且计提了53百万元的资产减值损失,其主要原因是对华利的生产基地进行改扩建过程中,对原有设备进行的减值计提; 3季度公司现金流状况欠佳,经营活动现金净流出520百万元,投资活动现金净流入116百万元,筹资活动现金净流出364百万元,导致公司货币资金由年初的1,436百万元,骤减至667百万元,我们在此提醒投资者注意风险;一汽丰田在夏利困境中给予极大支持: 3季度一汽丰田销售汽车77,294辆,比1季度少了12,977辆,但却为夏利贡献投资收益259百万元,比1季度增加24.7%, 公司持有丰田的股权在困境中成为夏利本部的输血机; 1-3季度一汽丰田贡献投资收益783百万元,同比增长163%,占我们全年预测值的80%,尽管一汽丰田全年40万辆销售目标恐难实现,但其贡献投资收益却极有可能达到、甚至超过我们的预期;我们仍然建议投资者密切关注一汽夏利(000927)可能存在的投资机会: 公司目前股价仅为2.89元,抛开相对估值的比较,公司绝对股价低,总市值仅为4,610百万元,我们在此前报告中已多次分析过一汽夏利持有30%一汽丰田的股权价值远高于目前公司的总市值; 如果我们仅仅按照一汽丰田的投资收益计算,公司前3季度的EPS 为0.491元,全年可达0.6元以上,这意味着一汽夏利具有极高的业绩弹性,关键因素在于公司本部亏损的大幅减少; 2009年公司批量生产自主研发的TA1系列发动机、新车型的上市、降低目前看上去极不合理的期间费用,都可能成为公司减亏的重要原因;我们维持公司08-10年0.108、0.168和0.171元业绩预测,维持公司的“持有”建议;

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