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一汽夏利:天津一汽丰田与本部09年此消彼长

发布时间:2009-03-10    研究机构:长城证券

销量将重回增长轨道 公司产品销量近几年呈下滑态势,市场占有率不断降低。而09年公司本部将推出三款新车型,我们认为公司凭借平台技术获得成功的可能性较大。在新车型陆续推出以及国家产业政策的扶持下,我们认为公司销量09年将结束下滑态势重回增长轨道。

09年公司本部业务有望走出低谷 08年由于钢材价格大幅上涨,公司产品毛利率出现了较大幅度的下滑,预计整车毛利率将降至3.5%,而09年钢价价格经过大幅调整后短期将基本保持稳定,此外考虑到公司新车型的推出以及发动机自产比例的增加,我们认为公司产品均价和毛利率都将得到一定幅度的提升,在销量增长的背景下,公司本部业务09年有望走出低谷。

天津一汽丰田增速将出现放缓 随着旗下车型的老化和市场竞争的加剧,天津一汽丰田的市场占有率已出现下滑趋势,尽管09年推出的新皇冠和RAV4将贡献一定的新增增量,但我们认为这难以掩盖威驰、花冠车型老化、卡罗拉在新思域竞争下客户逐步流失的问题,且公司历史上在新车型推出当季习惯计提大量市场推广费用、技术引进费用和模具摊销费,这将降低公司09年的盈利能力,故我们认为天津一汽丰田从09年开始增速将逐步放缓,高增长或将结束。

投资评级 虽然09年天津一汽丰田高增长或将结束,但随着本部业务的减亏,总体来说其净利润仍将保持增长,公司未来的看点在于本部业务的经营好转以及期间费用率下降。经过综合测算,我们预计公司08-10年EPS 分别为0.064元、0.106元和0.298元,对应动态市盈率分别为76倍、46倍和16倍,公司估值较行业其它公司明显过高,给予公司“中性”评级。

风险提示:1、公司本部业务09年产销低于预期;2、期间费用率大幅攀升;

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