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一汽夏利年报及季报点评:本部销量回升难掩天津丰田投资收益下滑

发布时间:2009-05-04    研究机构:长城证券

要点:

08年业绩符合预期08年公司实现营业收入72.8亿元,同比下降7.01%,实现归属于母公司净利润约1 亿元,同比下降41.73%,最终实现每股收益0.063 元,与我们此前报告中预测的0.064 元基本一致。公司净利润同比大幅下滑的主要原因为由于公司产品为低毛利车型,故原材料价格上涨造成本部业绩亏损加大,此外报告期内子公司一汽华利计提了大量的固定资产减值准备,使得公司的资产减值损失同比增长89.5%,这也是造成公司净利润下降的主要原因。

1季度业绩受天津一汽丰田收益下滑拖累09 年1 季度,公司实现营业收入约21 亿元,同比下降5.46%,实现归属于母公司净利润约-0.8 亿元,对应每股收益-0.05 元,主要受09 年1 季度公司参股的天津一汽丰田投资收益贡献大幅下滑拖累所致。

本部业务有望走出低谷 在国家政策推动下,轿车行业已有所复苏,而公司本部业务在09 年内预计将有三款新车型的推出,这意味着09 年公司本部销量存在快速增长的可能,我们预计09 年公司本部销量将结束近几年的下滑态势,预计09 年将同比增长13.42%。

天津一汽丰田增速将放缓 随着旗下车型的老化和市场竞争的加剧,天津一汽丰田的市场占有率已出现下滑趋势,尽管09 年推出的新皇冠和RAV4 将贡献一定的新增增量,但我们认为这难以掩盖威驰、花冠车型老化、卡罗拉在新思域竞争下客户逐步流失的问题,且公司历史上在新车型推出当季习惯计提大量市场推广费用、技术引进费用和模具摊销费,这将降低公司09 年的盈利能力,故我们认为天津一汽丰田从09年开始增速将有所放缓。

盈利预测与投资评级经过综合测算,我们预计公司09-10 年EPS 分别为0.113 元和0.268 元,对应动态市盈率分别为55 倍和23 倍,公司估值较行业其它公司明显过高,继续维持公司“中性”评级。

风险提示:1、公司本部业务09 年产销低于预期;2、期间费用率大幅攀升。

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