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一汽夏利:RAV4为一汽丰田发展提供空中加油

发布时间:2009-05-11    研究机构:平安证券

一汽夏利(000927)参股企业一汽丰田近期推出新产品RAV4。据报道,自4 月10 日上市至4 月底,RAV4 的订单总数超过1.2 万辆,实现销售5809 辆,成为销量仅低于本田CRV 的SUV 车型。

一汽夏利本部生产自主品牌的夏利、威姿、威乐、威志系列轿车。从近年情况看,公司本部销量处于结构调整期,虽然威志系列轿车产销规模提升较快,但未能抵消夏利系列轿车销量下滑的负面影响。

由于成本上升造成毛利水平下滑,加上建设发动机生产线需要较大的投入,公司本部亏损较大,其利润依然依靠来自参股企业(30%)一汽丰田的投资收益。一汽丰田近年经营情况良好,近期新车上市将为企业发展增添新动力。

1、本部亏损09年有望减少产品结构调整,销量低迷? 威志车型增速高。一汽夏利本部车型为夏利、威系列车型,近年来公司产品的市场占有率逐年下滑,由2005年的6.8%下滑至08年的3.5%。其市场占有率下滑一方面是因前几年小车市场热度较低,另一方面,公司车型更新节奏偏慢。

2007年公司推出的威志车型成为销售亮点,08年同比增长58%,占公司销量的28.26%。

08年威志在5—6万元的细分市场夺得了销售冠军。

2008年公司推出了夏利N3+轿车、威志09款轿车。09年中公司还将推出内部代号为X121/X111的两款新车,夏利本部有望凭借新车上市提高销售规模。

毛利率下滑公司毛利率下滑源于以下原因:

公司单车平均直接耗钢300公斤,占车重比例33%左右。08年上半年由于钢材等原材料价格上涨,公司单车成本平均上升1000元左右,对于毛利率较低的经济型车影响较大。

公司的产品谱系由夏利向较高端的NBC系列延伸,整车档次提高同时,自动变速箱及部分发动机(1.3L、1.5L)购自日本,导致制造成本提高。

投资拖累业绩虽然本部效益不佳,但公司仍坚持新产品的开发投入。发动机项目的建设对公司当期费用和后期折旧摊销都有较大的财务压力。

09年本部亏损有望减少我们预计08年是公司本部盈利水平的谷底。09年开始毛利率的回升主要基于以下理由:

公司销售网络逐步向二、三线城市覆盖,并且允许大经销商发展二级代理,我们预计二三线城市的消费升级将使得公司经济型轿车迎来另一个春天。销售规模的扩大有利于单车固定成本的降低。

新品上市提高公司综合毛利率。按照公司规划,09年中期将上新车,十一五期间还将有2—3款新车推出。

09年原材料成本如钢材、橡胶等将不会维持在08年的高位,材料成本的下降有利于改善目前的低毛利率现状。

2、一汽丰田:雄狮仍在快速成长一汽夏利占股30%的一汽丰田自02年第一款车型威驰下线以来利润保持高速增长,成为公司主要的利润来源。

08年一汽丰田销量增长近30%,大幅高于乘用车行业平均增速。

08年一汽丰田为一汽夏利贡献投资收益8.3亿元,同比增长39%。

3、新产品上市为一汽丰田发展提供空中加油一汽丰田以合资生产丰田全球产品为主,丰田汽车丰富的产品线为一汽丰田发展提供了强有力支持。09年该公司将推出两款竞争优势明显的新车,分别为第13代皇冠、丰田越野车RAV4。

第13代皇冠:挑战奥迪A6L09年天津丰田将在二工厂投产第13代皇冠,年产新皇冠5万辆,预计增加产值150亿元。

该款皇冠08年2月在日本上市以来取得了巨大的成功。据了解,国产皇冠在长度及轴距上有所增大,外形更为运动化,在外观与档次上堪比奥迪A6L,而公司的现款皇冠自05年上市以来销量一直处于仅次于奥迪A6L的领先地位,日系品牌没有同级别车型与之竞争,我们预计新皇冠的国产将会大幅增加天津丰田的盈利空间。

RAV4:与本田CRV双星争辉丰田小型都市越野车RAV4于09年4月在天津投产。RAV4车型国产化后,增加了2.4L排量和手动挡产品,系列范围更宽。该公司计划今年完成5万辆的销量目标。RAV4自94年问世以来在日本国内热销,96年起在美国销售也大获成功。此前RAV4第三代在我国以进口方式销售,售价在30万元以上。

近年来,SUV增长速度快于同期轿车产品表现。我们认为SUV虽然油耗较高,但较好的满足了消费者对空间、舒适性和安全性能的需求。SUV作为一种个性化产品,其在乘用车整体销量中比例不大,但考虑到中国庞大的消费群体,该产品依然具有较大的市场空间。

目前SUV市场竞争格局分明,其中:日韩产品优势明显,占领了中高档市场,产品价格在20万元以上。自主品牌产品占据中低档市场,价格在10万元左右,主要厂商为奇瑞、长城等公司。此外,国内市场每年还进口了一批3升排量以上高档SUV。

我国SUV市场尚处于高速成长期,市场空间巨大,国产SUV品种较少,我们预计丰田RAV4凭借强大的品牌优势和出众的性能特点将成为本田CRV的强劲对手。

据报道,自4月10日上市至4月30日,在短短20天的时间里,RAV4的订单总数超过1.2万辆,实现销售5809辆。我们判断该产品09年实现5万辆的销量目标可能较大。

4、盈利预测我们判断:一汽夏利本部处于近年经营的最差时期,08年的亏损额可能为“十一五”期间最大值,由于低排量车市场的低迷和本部新车青黄不接,销量与利润都是最近几年的谷底。

一汽丰田保持了数年的高速增长,但销量与利润的规模空间还很大,随着09年新皇冠与SUV车的国产化,公司经营将更上一层楼,未来2年新车上市将给一汽丰田带来超过200亿规模的新增产值。我们预计一汽丰田2009年贡献利润为93272万元。

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