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一汽夏利调研简报

发布时间:2009-05-11    研究机构:中银国际证券

随着原材料成本下降和威系列发动机的逐步自产,预计本部毛利水平将有所回升,但3 季度新车上市新增销售费用及初期摊销费用将负面影响业绩。由于公司仍处于产能扩张及零部件自产投入期,将可能带来财务费用的高企。我们认为09 年本部大幅减亏有较大不确定性。预计天津丰田2 季度将迎来大幅增长,全年实现稳定增长。

支撑评级的要点

原材料成本下降和威系列发动机国产化将帮助提升毛利水平。

预计 3 季度将有两款新车上市,将能提振2010 年销售。

丰田 2 季度将不受排产不足制约,预计全年实现稳定增长。

上升/下跌风险因素

管理费用难以大幅下降,新车上市及大量在建工程项目将抬升销售及财务费用。

本部产品结构及经营根本性改善仍需时日。

估值

目前汽车行业估值大约在 19 倍2010 年市盈率,夏利目前的市盈率约在25 倍,考虑到集团整体上市对夏利可能带来的有利因素,我们给予夏利一定的溢价,基于22 倍2010 年市盈率,我们将公司的目标价格从3.15元上调至6.38 元,评级由卖出上调至持有。

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