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一汽夏利:本部产品竞争力出现下滑迹象 短期股价上行动力不足

发布时间:2006-11-01    研究机构:平安证券

前3季本部答卷不及格。主要由于降价因素,毛利率逐季下降,3季度仅能维持10%的水平,同时月均销量下滑至盈亏平衡点之下,致使当期产生近2500万元经营性亏损。3季度收回天汽集团8亿元欠款转回坏帐损失2500万元(体现为管理费用大幅下降),营业利润勉强维持微利。表现较我们预期相差较远。

  一汽丰田盈利快速增长。1~9月一汽丰田销售汽车1.8万辆,累计同比增长100%,9月销售数据环比有所下降,但并妨碍我们继续看好其中期增长前景。前3季度一汽丰田实现净利润8.5亿元左右,贡献投资收益2.5亿元,同比增长73%,本部产品竞争力下降,我们开始担忧其盈利前景。销售数据表明06年以来公司产品竞争力在下降,上半年国内轿车销售同比增长40%,而公司销量仅与上年持平,这一方面是由于市场消费价格重心有所上移,而另一方面大量新的竞争型车型投放市场和经济型轿车价格整体下移给公司带来巨大的竞争压力。

  降价已无法缓解公司产品老化的危机,而且成本压缩空间也十分有限,产品的更新换代是扭转被动局面的唯一途径,但我们认为到目前为止公司在新产品研发方面已落后竞争对手。虽然降价后威姿销量有所攀升,但我们认为NBC平台产品尚没有显示出足够的能够取得成功的迹象,新近推出的威志能否达到预期目标也仍需要进一步观察,因此,使我们感到失望的是,本部盈利前景依然充满不确定性。

  一汽丰田的盈利增长前景较为明朗。预计06年一汽丰田税后净利将达13亿元,销售净利率由05年的3.5%提升至4%,07年销售收入有望增长35%至400亿元以上,虽然三厂投产增加了模夹具和固定资产折旧摊销压力,我们相信销售净利率仍可达到4.5%的水平,税后净利不低于18亿元,而08年开始随着费用摊销和折旧压力的大幅下降,一汽丰田盈利水平将继续快速提升。

  调低盈利预测,下调评级为“推荐”。由于本部盈利无法达预期,下调06年EPS预测至0.25元,07年EPS至0.35元。我们认为公司估值依然有吸引力,但未来本部的不确定性及盈利预期的下降可能导致短期内股价上行动力不足,下调评级至“推荐”。

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