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一汽夏利:本部短期减亏有限,丰田后劲略显不足

发布时间:2009-07-28    研究机构:渤海证券

我们近期到公司进行了调研,公司是一汽集团的经济型轿车制造基地,产品以夏利和威志为主,目前夏利系列仍占主导;近几年公司本部持续亏损,来自持股30%的一汽丰田的投资收益是公司主要利润来源。

新产品及TAI 发动机带动本部减亏,但不宜过分乐观;近几年日系和美系大量A0 级轿车新产品投放市场,夏利车型老化、竞争力下降,销量及市场份额都出现明显下降;A0 市场竞争激烈,威志竞争力不强,盈利能力差,威志的低毛利可能是公司近两年巨亏的关键所在;今后三年公司迎来大量新产品投放期,同时自产TAI 发动机将批量替代丰田发动机装备NBC 车型,从而提升产品盈利空间;但公司减亏空间不宜过于乐观,一方面丰田发动机换成TAI 发动机后,产品可能会面临降价,另一方面,我们认为2010 年乘用车增速会放缓,市场竞争会压缩企业的盈利空间。

一汽丰田快速增长期即将过去,迎来平稳增长期;天津一汽丰田今年上半年销量大幅下降,远逊于整体市场,随着RAV4的热销和1.6L 卡罗拉产量的提升,下半年一汽丰田销量将有明显改观,全年销量略有增长,并贡献8.1 亿元的投资收益;一汽丰田由新产品拉动的快速增长期即将过去,未来几年将迎来稳定增长期,对一汽夏利(000927)的利润贡献也会保持平稳增长;公司合理价值区间7.12-9.02 元,当前股价偏高,给予中性评级;公司 2009-2011 年EPS 分别为0.13、0.27、0.37 元,当前股价9.2 元,分别对应09-11 年70、34、25 倍PE,并对应09 年4.2 倍PB;根据 DDM 模型得到一汽丰田权益的每股价值5.07-6.97 元,本部资产按1 倍PB 估值,每股价值2.05 元,公司每股价值合理区间为7.12-9.02 元;公司目前股价9.2 元,相对估值偏高,并且已经超出分部估值合理区间上限,给予中性评级。

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