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一汽夏利:本部减亏超预期下半年看丰田发力

发布时间:2009-08-27    研究机构:渤海证券

公司发布半年报,报告期内共销售轿车111,361 辆,同比增长11.34%,实现营业收入439605.30 万元,同比增长7.24%;净利润5163.29 万元,同比下降49.17%,每股收益0.03 元。

乘用车市场热销,公司产品毛利率大幅提升,上半年本部大幅减亏;上半年乘用车热销及成本下降等因素带动公司产品毛利率大幅提升,综合毛利率从1 季度的6.3%提高到2 季度的10.2%。

本部实现大幅减亏,亏损额从去年同期的近5 亿元下降到不足2 亿元;下半年新车上市拉低盈利,但未来两年迎来利润增长期。

下半年夏利N5 轿车和威姿V1 轿车将投放市场,新车上市初期毛利率水平相对较低,从而会拉动整体毛利率下行;另外设计费等进入管理费用导致费用率大幅提高。

今后两年公司迎来大量新产品投放期,同时自产TAI 发动机将批量替代丰田发动机装备NBC 车型,从而提升产品盈利空间。

一汽丰田下半年有望贡献5.45 亿元的投资收益。

上半年天津一汽丰田销量大幅下降,仅贡献投资收益2.55 亿元,随着RAV4 的热销和1.6L 卡罗拉产量的提升,下半年一汽丰田销量将有明显改观,全年销量略有增长,并贡献8.1 亿元的投资收益。

公司合理价值区间7.12-9.02 元,维持中性评级。

公司 2009-2011 年EPS 分别从0.13、0.27、0.37 元上调至0.17、0.29、0.43 元,当前股价7.76 元,分别对应09-11 年44、27、18 倍PE。

根据 DDM 模型得到一汽丰田权益的每股价值5.07-6.97 元,本部资产按1 倍PB 估值,每股价值2.05 元,公司每股价值合理区间为7.12-9.02 元;公司股价处于合理区间,维持中性评级。

申请时请注明股票名称