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一汽夏利:本部持续减亏受制于产能瓶颈、一汽丰田盈利增长可期

发布时间:2009-09-07    研究机构:东海证券

本部业务减亏明显,一汽丰田利润贡献前低后高。公司上半年实现营业收入43.96 亿元,同比增长7.24%。净利润5163.29 万元,同比下降49.17%,实现基本每股收益0.03 元。报告期内,公司参股30%的一汽丰田贡献投资收益2.54 亿元。除去一汽丰田投资收益影响,公司本部上半年亏损1.99亿元,较08 年同期大幅下降59.08%。公司营业收入增长呈加速趋势,二季度单季度同比增长18.3%,不过现在产能利用率已接近上限,未来营业收入持续加速增长可能性不大。一汽丰田受一季度零配件排产影响,上半年净利润下降较大,达到51.48%,并造成公司中报净利润出现较大下滑,不过二季度一汽丰田销售已迅速调整,单季度净利润下降已收窄至25.71%。预计日系车全年销售将前低后高,为公司贡献利润将超过08 年。

本部轿车销售将遭遇产能瓶颈。上半年本部共销售轿车111,361 辆,同比增长11.34%。本部销售的夏利和威系列轿车受益汽车产业振兴政策较为明显,预计全年销售轿车20 万辆。公司下半年将推出全新的夏利N5 轿车和威姿V1 轿车。这两款车造型时尚,未来销售潜力较大。我们认为公司全年轿车销售已接近产能上限,短期内产能是发展瓶颈。公司目前已采用2 班制生产,每班生产10 小时,1 周休息一天,因此公司未来可提升产能的空间不大。公司在建的华利工厂(第三工厂)2010 年底能提供15 万辆产能,在此之前,公司只能利用现有生产线扩大产能。我们按现在轿车销售价格和营业成本测算,公司本部业务盈亏平衡点约30 万辆左右,因此两年内本部轿车销售仍不会有盈利机会。

一汽丰田仍将是公司主要利润来源,下半年业绩高增长。一汽丰田主要产品是皇冠、锐志、RAV4、卡罗拉、花冠和威驰系列轿车,上半年共销售轿车139,498 辆。日系车受08 年底销售预期悲观,排产不足和零配件供应商反应迟缓影响,一季度销量持续低迷,上半年皇冠、锐志、卡罗拉、花冠和威驰销售同比下滑 57.38%、37.19%、36.37%、23.32%和31.45%。

不过日系车二季度排产瓶颈已修复,5 月份以后销售迅速回升,如图1 所示。从一汽丰田各主要车型看,卡罗拉、皇冠、锐志、花冠月度销售已回复至08 年同期水平。3 月上市的RAV4 迅速挤占CRV 等城市型SUV 市场,销售增速较快。6、7 月份销量已分别超过6 千辆和8 千辆,预计RAV4 两年内将为一汽丰田贡献较大利润。预计下半年一汽丰田能为公司贡献利润超过6 亿元,全年贡献利润8.5 亿元左右。

汽车产业稳定发展保证公司未来盈利。上半年公司综合毛利率为8.33%,高于08 年同期3.35 个百分点。二季度单季度毛利率已达到10.22%,创2007 年以来历史高位。公司主营业务的盈利能力提升主要原因是钢材、橡胶等原材料价格较去年同期下降,以及主力车型产销量增加降低了单车生产成本。不过预计下半年随着原材料价格上升,成本压力有所增加。同时新车宣传费和设计费转入将增加销售费用和管理费用率,导致期间费用率会有所上升。

TAI 发动机贡献有限。公司拥有轿车发动机产能40 万台。其中主配夏利的自产发动机3G6Q 和3GA2 产能20 万台,排量范围从1 升到1.4 升。自主研发的TAI 发动机规划产能15 万台,排量1.5 升。另外还有比TAI 性能低一些的4GB 发动机产能5 万台,排量范围1.4 至1.6 升。公司威系列轿车目前所配发动机从丰田采购,成本较高,以后采用TAI 发动机单车成本能节省2 千元以上,这对于5 万元价位的威志轿车将能节省5%左右成本。公司下半年推出的威姿V1 轿车车将选配TAI 发动机。由于短期内TAI发动机对丰田发动机替换数量不大,因此对公司盈利能力提高有限。预计公司2009 年和2010 年每股收益为0.18 元和0.27 元,给予“中性”评级。

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