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一汽夏利:投资收益将成利润主要来源

发布时间:2009-10-28    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月,公司实现营业收入63.22 亿元,同比增长13.16%;营业利润为0.75 亿元,同比增长10.08%;归属于母公司所有者的净利润为0.69 亿元,同比减少49.61%;EPS 为0.04 元。

夏利系列轿车销量下滑,第三季度营业收入环比减少。公司主要销售夏利系列及威系列轿车。7-9 月,公司轿车销量为4.73 万辆,环比下滑17.59%,其中威系列轿车销量为1.71万辆,环比增长2.47%,夏利系列轿车销量为3.02 万辆,环比下滑25.83%。受此影响,公司第三季度营业收入环比下滑16.05%至19.26 亿元。我们认为,作为公司销量主力的夏利系列轿车面临车型老化的问题,市场竞争力较弱。如果不及时推出升级车型,公司主营业务较难取得大的突破。

发动机将自产配套,但预计短期内难以取得较大效益。目前公司发动机一期工程20 万台已基本完工,预计未来将能够替代目前从天津丰田采购的1.3L 及1.5L 威系列发动机。另外二期的搬迁工程正在进行,未来形成的20 万产能将继续为夏利车型配套。发动机的自产配套将节省公司的对外采购成本。

不过,考虑到自身技术水平差距以及赢得消费者认可仍需要一定的时间,我们预计短期内发动机的自产配套还难以大范围实施。

受益一汽丰田销量上升,投资收益将成利润主要来源。公司投资收益主要来自参股30%的一汽丰田。7-9 月,公司投资收益为3.53 亿元,环比增加49.54%,同比增加36.45%。投资收益的大幅增加主要得益于一汽丰田的整车销量上升——7-9 月,一汽丰田整车销量为12.45 万辆,环比增加23.23%,同比增加49.56%。目前一汽丰田1-9 月份的销量已实现同比增长(2.52%)。随着乘用车行业的全面回暖,预计一汽丰田全年销量同比增长15%左右,有望给公司贡献将近10 亿元的投资收益。

盈利预测、投资建议和风险。预计公司2009和2010年的EPS分别为0.13元和0.19元,以10月27日收盘价8.18元计算,对应的动态市盈率分别62.92倍和43.05倍,高于汽车及配件行业平均约30倍的市盈率。下调公司的投资评级至中性。注意的风险主要有一汽丰田销量低于预期、原材料价格波动风险以及大盘波动风险等。

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