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一汽夏利2009年年报点评:丰田召回事件将影响公司业绩增长

发布时间:2010-04-15    研究机构:申万宏源

维持中性评级。我们暂时维持公司10~11 年每股收益0.25 元和0.36 元的预测,对应市盈率分别为38 倍和26 倍,估值水平高于同类上市公司。我们认为在一汽丰田召回事件将影响公司业绩增长,维持中性评级。

业绩略低于预期。2009 年公司实现收入85.67 亿元,同比增长17.7%,归属母公司净利润1.76 亿元,同比增长75.7%,与公司业绩快报一致,略低于我们的预期(我们预测09 年EPS0.12 元),分红预案每10 股派送现金红利0.7元。业绩高速增长的原因是参股公司一汽丰田净利润高速增长。

四季度本部环比减亏1 个亿,2010 年仍将亏损。公司本部4 季度销售汽车5.4万量,环比增长13.2%,其中夏利系列销售3.9 万辆,环比增长31%,随着销量的增长,公司毛利率也较3 季度环比提升7.7 个百分点,使得公司本部亏损较3 季度减少1 个亿,贡献EPS0.06 元,导致4 季度业绩好于预期。公司本部09 年亏损约7.7 个亿,我们预计随着发动机项目和华利整车项目转固,本部成本会进一步扩大,2010 年仍将维持8 个亿左右的亏损,公司业绩增长仍将依赖参股公司一汽丰田。

受新皇冠换型影响,一汽丰田4 季度净利润环比略有下降;“刹车门”为2010年业绩笼上阴霾。参股公司一汽丰田4 季度实现整车销售12.7 万辆,环比小幅提升1.7%,而公司4 季度投资收益却环比下降4.4%,主要原因是消费者持币等待新皇冠上市,导致4 季度高利润车型皇冠的销量环比下降28%,影响了一汽丰田的盈利能力,但随着12 月份新皇冠上市,10 年1 季度新皇冠实现销量1.6 万辆,创出历史新高。我们暂时维持一汽丰田净利润增长30%的预测,但是由于丰田“刹车门”的负面影响,一方面将导致部分客户购买非日系车或非丰田的日系车,另一方面为了稳固市场份额而推出的各种力度的促销,将弱化一汽丰田的盈利能力,业绩增长可能低于我们预期。

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