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一汽夏利:2010年本部与一汽丰田均将改善

发布时间:2010-04-15    研究机构:平安证券

一汽夏利(000927)披露2009年报:实现营业收入85.67亿元,同比增长17.7%;净利润1.75亿元,增长75.66%。每股收益0.11元,每股净资产2.16元。拟每10股派发现金股利0.7元(含税)。

公司业绩略低于我们预期,其中:本部业绩符合预期,一汽丰田业绩低于预期。

在我们2009年12月24号的一汽夏利深度报告《2010年本部改善、新品助一汽丰田利润提升》中,我们指出:“1、夏利本部谷底已过: 2010年夏利本部受益于新车上市、发动机新基地量产、华利工厂逐步建成投产。公司产销规模将上升,产品类别渐丰,单车成本下降,亏损额降低。2、一汽丰田2010将发力中高档:一汽丰田错失09年轿车业强劲复苏,在整体产销量增幅逊色于行业的同时,产销结构亦偏低。来年产销结构将优化;RAV4、新皇冠将助2010年丰田利润率提升。”目前看,公司09年状况符合我们预期,2010年本部与投资收益均有望改善。

1、09年本部与投资收益依然此消彼长:自06年以来,本部经济型轿车业务亏损额逐步扩大,主要来自持股30%一汽丰田的投资收益则大幅增长。09年本部与投资收益分别创下“谷底”与“峰值”。我们期待2010年一汽夏利符合我们前期深度报告中的判断,即:本部谷底已过,一汽丰田2010年发力中高端。

2、本部量增利减:本部经济型轿车销量增20%,母公司收入增长18%,单车均价略降(09年夏利销量结构偏低,主要是夏利品牌销量占比较大),毛利率同比持平。全资子公司一汽华利亏损1亿元。

3、一汽丰田销量增4.4%,净利增16%:一汽丰田错失09年国内汽车景气,且中高档车比例下降:09年一汽丰田销量同比仅增长4.4%,与09年我国汽车业高景气极不相符。09年公司产销结构偏低,主要是其1.6L以下车同比增长,中高档车尤其是皇冠车型下滑幅度较大,这也和新皇冠投产前期调整生产线有关。公司单车均价降低,净利率同比提高,净利润实现了16%的增长。

09年轿车业快速复苏,日系车企应对不足,主要是08年底对行业的悲观判断导致日系车企核心零部件供应跟不上市场回暖的脚步,工厂产能也略显吃紧。统计显示,2009年日系轿车占比下滑较多,达6个百分点;广汽丰田、一汽丰田2009年销量增幅明显落后于南北大众、上海通用、长安福特等其它合资企业。

盈利预测与投资建议:预计公司2010 本部销售23.8 万辆,增长12%,单车均价提高。一汽丰田销售52.6 万辆,同比增37%,销量结构明显改善。预计2010、2011 年一汽夏利每股收益分别为0.4 元、0.52 元,维持“推荐”评级。

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