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一汽夏利:经营业绩探底中,整体上市进行时

时间:2011-06-07    机构:中投证券

丰田资产贡献大,今年受地震冲击,未来具备提升潜力。一汽丰田1-4月实现销量16.1万辆,同比下滑8.7%,受日本地震导致部件供应短缺影响,预计6月开始陆续恢复,预计7月份回到历史水平,谨慎预计11年一汽丰田投资收益贡献下降10%;随着丰田公司加大在华业务的重视,一是丰田在全球业务占比(~13%)与在华业务占比(~8%)的不匹配,二是一汽丰田与上海通用、上海大众盈收规模的差距,我们认为一汽丰田具备很大的提升空间,12年之后将进入快速发展阶段。

本部减亏负担仍较重,等待产品线提升。公司本部的夏利和威品牌今年陆续放量,1-4月份实现销量10.3万辆,同比增长16.99%,超越行业增速。但是由于小排量自主品牌市场竞争较为激烈,公司产品覆盖A0和A00细分市场盈利能力较差,难以摆脱亏损局面,亏损额9个亿左右。随着公司未来推出A级轿车,改善盈利能力将得到改善,11年起始毛利率扭转的大趋势已形成。

一汽集团整体上市预期强烈,方案和时间仍不明确。10年7月,公司控股股东一汽集团发起设立股份有限公司拟进行主业重组改制,我们预计6月底将正式挂牌,启动整体上市步伐,但是目前而言方案和最终上市时间仍不明确。一汽集团是国内领先的车企,旗下一汽奥迪、一汽大众等非上市资产质地优良,整体上市方案如果采取吸收合并换股+IPO的方式将提升公司股票价值。

投资建议:预计公司11-13年实现收入111亿、131亿和154亿,归属于母公司净利润为0.90亿、4.65亿和5.84亿,每股EPS为0.10、0.32和0.38元,我们给予公司丰田资产贡献11年EPS为0.81,给予10倍,价格为8.12元,本部资产由于长期处于亏损,我们谨慎给予1倍PB定价,接近0.75元,我们认为公司合理目标为8.87元,给予“推荐”评级。

风险提示:汽车市场持续下滑将影响公司业绩不达预期,一汽集团整体上市存在不确定性,将带来公司价格波动。