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一汽夏利调研报告:丰田度过低点,夏利悄然蓄势

时间:2011-08-09    机构:中信证券

夏利本部主要生产自主品牌轿车,一汽丰田的投资收益是公司主要利润来源。夏利本部主要生产夏利、威志、威乐、N5等自主品牌轿车,年产销规模超过25万辆;由于主力产品投放市场时间相对较长,平均车价偏低等原因,夏利本部近年来持续处于亏损状态。持股30%的一汽丰田是公司的主要盈利来源,2010年贡献投资收益约13亿元,每股收益贡献0.81元。

一汽丰田前景看好,三季度盈利有望显著恢复。丰田在中国狭义乘用车市场份额仅为6.g%,显著逊于大众(16.6%)、通用( g%),并与其全球10.8%的市场份额不相匹配;预计未来丰田有望通过加大中国市场的资源配置,提升其在中国的市场地位。受日本地震影Ⅱ向,二季度将为一汽丰田盈利低点,随着三季度全面复产,预计盈利有望显著回升,2011年净利润有望接近42亿元。

夏利悄然蓄势,提升综合实力。通过在研发领域持续投入和积累,夏利产品质量显著提升,根据J.D.POWER对中国市场的车辆可靠性评比,夏利、威志车型分列细分市场第2名;今年上半年夏利销售整车14万辆(+12%),表现强于多数自主品牌企业。公司目前拥有40万台整车及配套发动机、变速箱产能,伴随未来新产品投放进程,公可经营情况有望好转;但考虑到此前投资转固带来新增折旧,保守预计本部未来2年亏损额持平。

夏利对于一汽集团具有重要的战略意义。2010年一汽集团销售汽车256万辆,在国内市场排名第三,与第二名东风集团、第四名长安集团之间的差距均不到20万辆;其中公司为一汽集团贡献了25万辆销量,重要性可见一斑。

推测集团已在央视广告投放等方面支持夏利,我们认为未来仍有望从研发等领域提升支持力度。近期公司大股东由一汽集团变更为一汽股份,资本市场对一汽集团整体上市预期更近一步。

风险因素:宏观经济增速低于预期致汽车市场低迷,一汽丰田销量偏低致其盈利低于预期,本部新车型市场接受程度不高,钢材等原材料价格上涨等。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2010/11/12年EPS分别为0.14/ 0.26/0.35元(2010年0.19元),当前价8.32元,对应2010/11/12年PE分别为59/33/ 24倍。考虑到本部亏损和丰田盈利丰厚,我们认为对公司应采用分部估值更为合理,基于相对谨慎预期,丰田业务合理估值为2011年12-13倍PE,本部业务估值归零,则公司合理市值约为160亿元,折合每股价值10元,上调公司评级至”增持”。