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一汽夏利:一汽丰田3Q逐步改善,看好集团整体上市

时间:2011-08-30    机构:招商证券

投资收益下降是导致夏利半年报利润同比大幅度下降的主要原因。公司持有一汽丰田30%股权,2010年30%一汽丰田贡献净利润13.8亿元,2011年1Q贡献投资收益2.65亿元,2Q受关东地震影响销量下滑仅贡献投资收益1.51亿元,半年贡献收益同比下降3亿元,影响EPS0.19元。投资收益下降是导致公司上半年EPS 下降最主要因素。

一汽丰田2Q末复产,3Q在补库存及积极销售策略下,销量会大幅度上升。从6月份开始,关东地震影响逐步削弱,主力车型均出现反弹,7月份销量出现较大幅度增长。与广汽丰田一样,车型老化是丰田目前在中国市场主要问题,预计在未来一至两年之内,一汽丰田车型将会得到改善,长春丰田(15万产能)预计明年初全面达产,未来丰田在国内发展依然值得看好,也包括必然会大范围内引入国内的混合动力车型。

夏利本部虽然亏损,但在目前国内市场下有其存在的价值。汽车公司有规模之争,而夏利年度产销25万辆对于支撑集团的规模有一定帮助,同时夏利汽车定位在中低端,对于一汽集团来说,在产品线上存在一定的互补,而未来一汽集团公司自主品牌轿车将统一使用鹰标,说明在集团层面上,夏利产品与一轿产品规划的整体性,我们认为夏利未来存在一定的改善空间。

维持“强烈推荐-A”评级。我们前次关于一汽夏利(000927)的报告《以估值模式的改变看夏利》重点介绍了推荐一汽夏利的逻辑。我们近期持续的研究中认为一汽集团与夏利的关系与之前广汽集团与广汽长丰关系类似,并判断在集团股份公司成立较短情况下要想快速实现整体上市,对于一汽夏利的吸收合并是大概率事件。我们看好集团整体上市情况下一汽丰田30%股权价值,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险主要在时间不确定性上,存在时间成本。