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一汽夏利:本部亏损导致业绩低于预期

时间:2010-11-02    机构:申万宏源

维持中性评级。公司3季度主业实际亏损,低于预期,维持公司2010、2011年EPS预测0.31元和0.35元预测,对应动态PE分别为31倍和27倍。公司本部亏损短期内难以缩小,一汽丰田受累降价促销,盈利能力进一步下滑,维持公司“中性”评级。

中报业绩大幅低于预期。公司3季度实现销售收入17.5亿元,环比下降20%,归属母公司净利润45.3万元,环比下降99%,前三季度公司实现归属母公司净利润2.88亿元,对应每股收益0.18元。若剔除内燃机厂搬迁补偿,公司3季度业绩实际为亏损,大幅低于我们预期,主要原因是本部收入下降导致亏损进一步扩大。

销量环比下降,本部亏损进一步扩大。3季度公司本部实现整车销售4.7万辆,环比下降16%,主要原因是公司车型技术相对老旧,未能入选前3期国家节能车补贴目录,导致产品竞争力及市场份额下降。销量下降不仅导致公司3季度收入环比下降20%,单车分摊的固定成本也相应提高,导致3季度毛利率下降到-5.1%,同时由于销售费用与管理费用基本保持固定,3季度公司本部亏损扩大到2.65亿。

一汽丰田业绩持续下滑。尽管7月新花冠的上市拉动一汽丰田A级车销量在3季度环比增长35%,并推动一汽丰田整体销量环比增长17%,但是一方面公司加大了降价促销力度削弱了单车盈利能力,另一方面盈利能力更强的B级车销量出现了近30%的环比下滑,导致公司产品盈利结构恶化;两方面因素共同推动一汽丰田业绩在3季度进一步下滑,导致公司仅实现投资收益2.44亿元,较2季度环比下滑18%。