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一汽夏利:基本面平稳,静待整体上市

时间:2011-01-18    机构:光大证券

2011年本部扭亏可能性不大 盈利主要看一汽丰田

2010年前三季度公司本部亏损7亿元,其中第三季度亏损2.65亿元,导致本部亏损增加的原因主要有:第三季度销售情况惨淡,单季度销售4.7万辆,季度环比下降16%;另一方面公司前期未能拿到节能车补贴,为促进销售垫付了相关费用。公司第四季度销售7.8万辆,环比增长67%,预计第四季度亏损将大比例缩小。

公司今年会有2款年型车,预计2011年底会有全新A级车推出。华利工厂投产后将生产夏利N5。公司未来将陆续投放的A级车、CUV、A0级车目前由一汽集团投资研发,同时集团也将在广告费用等方面对公司进行支持。由于公司2011年没有全新车型,我们预计公司本部还将继续亏损。

历来一汽丰田都是公司利润的来源,2010年前三季度丰田贡献投资收益9.6亿元,是公司净利润的3.3倍。2010年一汽丰田销售50.6万辆,2011年计划销售55万辆。

产能扩张基本结束 未来资本支出减少

公司目前核定产能在18万辆左右,2010年加班加点生产25万辆;2011年3月华利工厂投产,新增产能15万辆;公司40万台发动机产能项目已于2010年投产,目前公司整车、发动机产能扩张告一段落。公司目前变速箱产能不足,部分总成为外协单位生产,公司进行组装,公司未来一段时间可能的资本支出在于变速箱的产能扩张,但总体投入远小于整车和发动机。

自主发动机替换丰田发动机提高公司盈利能力

公司威志和部分老夏利产品采购一汽丰田发动机公司的发动机,2010年采购大约5-6万台,2011年将逐步被自主发动机TA1替代。根据公司关联交易公告数据测算,一汽丰田的发动机采购价格单台在1.2万元以上,而根据经验公司自主品牌发动机成本在8000元左右,也就是说替换后一台发动机降低成本4000元,全部替换降低成本2-2.4亿元。

整体上市可能尚需时日我们判断,一旦一汽集团整体上市,公司被吸收合并属大概率事件;由于一汽股份未能在2010年底获得政府审批,因此考虑辅导期整体上市至少需要1年时间。